来源：市场资讯

（来源：东方财富研究所）

文| 刘哲铭、刘天宇、胡云

2026年06月13日

投资要点

2026年下半年，我们判断美国经济“K型”分化格局有望边际收敛。以AI产业为代表的“K型”上端板块或将持续扩张发力，成为经济核心拉动项；消费、服务业等“K型”下端板块则大概率逐步筑底企稳。就业方面，下半年维系失业率平稳的就业边际门槛持续下行，就业市场整体有望稳步企稳；通胀方面，国际油价仍是左右美国下半年通胀走势的核心变量，若年末油价逐步回落至84美元/桶左右，我们测算2026年末美国CPI大概率回落至3.14%附近。

2026年5月沃什接任美联储主席后，我们预计其“缩表＋降息”主张短期内难以实质落地。若油价向核心渗透且就业强劲复苏可能转向加息，若中东缓和叠加就业走弱年底则仍有降息空间，若就业企稳且中东胶着则可能较长时间按兵不动。缩表方面，联储内部当下分歧明显，且ON RRP缓冲作用消退，缩表易引发流动性波动，我们预计年内大规模落地难度较大。

2026年下半年美元全球储备货币地位短期难以撼动，底部支撑较强。若地缘趋缓，美元定价或回归基本面，而美国相对欧日韩增长韧性更强，且“去美元化”现阶段进程边际趋缓，年内美元下行空间受限。黄金与美元的负相关性则有所回归，中东局势不解，预计黄金或继续跟随美元震荡；若中东局势缓和，其定价逻辑或重回全球货币体系重构，黄金作为非主权信用资产的长期配置价值仍存。

美债曲线或走向陡峭。我们预计美债市场整体仍将处于偏逆风环境，其中长端利率面临的上行压力相对更为突出。当前阶段配置久期较长的美债或仍偏左侧，在基本面不确定性与期限溢价尚未充分计价的背景下，建议对长端利率保持相对谨慎立场。相较之下，短端利率对于政策路径与市场预期变化的定价或已相对充分甚至略显悲观，随着后续加息预期阶段性收敛或再定价，短端利率存在一定修复空间。

美股方面，AI产业的逻辑主线与龙头标的的利润高增仍为美股提供了较为坚实的牛市基础，相较于估值风险，2026年下半年流动性层面对美股市场的扰动可能更值得关注。

港股在三重压力下，下半年或缺乏系统性上涨的驱动基础，但低位估值仍存结构性机会。

科技成长的主线地位仍将延续，但需要关注科技内部的阶段性换轴。AI产业链的盈利兑现正在从预期走向现实，机器人、商业航天等副线的阶段性催化或将为板块提供持续的轮动动力。周期板块在“反内卷”政策约束与通胀链共振下，是下半年科技之外值得关注的副主线。有色、化工、锂矿等细分方向具备阶段性配置价值。

风险提示

国际油价上行超预期风险；

美联储货币政策超预期；模型预测偏差风险。

说明：本报告源自东方财富研究所固定收益团队公开发布的证券研究报告

证券研究报告名称：《迎接沃什时代，结构重于趋势

——2026年海外及资产配置中期策略》

对外发布时间：2026年6月13日

报告发布机构：东方财富证券股份有限公司

证券分析师：刘哲铭

证书编号：S1160525120003

证券分析师：刘天宇

证书编号：S1160526020001

联系人：胡云

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